재무제표 행간을 읽어라 4편, 현금흐름표

반갑습니다. 투자하는 아재입니다.
오늘은 "재무제표 행간을 읽어라 마지막 편"인 [현금흐름표] 분석에 대해 이야기하겠습니다.

현금흐름표는 재무제표 손익계산서상의 순이익과 기업의 영업활동을 통한 실제 현금 흐름(유출입)이 어떻게, 얼마나 이루어졌는지 상세하게 알려주는 표입니다.

기업의 현금흐름표는 3가지로 구성되어 있습니다. 1. 영업활동 현금흐름 2. 투자활동 현금흐름 3. 재무활동 현금흐름입니다.
이해를 돕기 위해 예를 들도록 하겠습니다.

A 기업이 원재료를 50억 주고 매입하여, 제품을 생산하였고 이를 전부 100억에 매출채권(외상)으로 팔았다고 가정을 하도록 하겠습니다. 편의성을 위해 기타 비용은 없다고 하겠습니다.

이 과정에서  A기업의 손익계산서에는 매출이 100억, 기타 비용이 0인 관계로 영업이익과 순이익은 각 50억이 발생됩니다. 그리고 재무상태표에서 유동자산에는 외상매출금, 즉 매출채권이 100억이 증가되고 현금성 자산은 50억이 감소하게 됩니다.
하지만 실제로 기업에  입출입된 자금의 내역을 들여다보면 들어온 자금은 없고 50억만 외부로 나간 것을 알 수 있습니다. 회계상으론 분명히 50억 순이익을 냈지만 실제로는 오히려 50억의 자금이 외부로 유출된 것입니다.
이처럼 기업의 회계는 실제와는 상관없이 거래발생 시점의 수익과 비용을 평가하는 발생주의 원칙으로 작성되기 때문에, 기업의 손익계산서에 나타나는 당기순이익과 실제 회전되는 자금에는 차이가 있습니다.
그렇기 때문에, 손익계산서와 재무상태표에서 보여주지 못하는 실제 기업의 현금흐름을 제대로 파악할 수 있는 현금흐름표 분석이 필요한 것입니다. 자신이 투자하고 있는 종목이 손익계산서상 당기순이익을 많이 내고 있는 것처럼 보이고 있지만 실제로는 허상일 수 있음을 현금흐름표를 통해 파악할 수 있습니다.
현실적으로 매출채권 관리를 극단적으로 부실 운영하는 기업은 없습니다. 하지만, 아주 극단적인 위의 예처럼 생산한 제품 전부를 외상으로 판매했고 이를 회수하지 못한다면 흑자도산도 발생할 수 있음을 투자자로서 명심해야 할 것입니다.

삼성전자 22년 기말 현금흐름표 1

삼성전자 22년 기말 현금흐름표 2

 
1. 영업활동 현금흐름

 - 재무상태표에서 유형자산의 감가상각비는 당기순이익을 계산할 때 매출원가와 판매비, 관리비로 나누어 일반 비용으로 인식되지만 실제로는 현금이 외부로 유출되는 것은 아닙니다. 따라서 당기순이익과 실제 기업의 영업활동으로 창출된 현금흐름의 차이를 정확하고 자세히 알 수 있는 영업활동 현금흐름이 현금흐름표에서 가장 중요합니다. 하지만 이 영업활동 현금흐름은 단기매출채권과 매입채무의 증감에 따라 큰 영향을 받기 때문에 단기매출채권이나 매입채무의 변동여부를 현금흐름 세부내역을 통해 반드시 확인해야 합니다.
여기서 영업활동 현금흐름의 주석 내용을 살펴보면 조정내역이라는 40~50개에 해당하는 항목이 있습니다. 조정내역(작업)이란 위에서 말한 실제 외부로 유출되지 않은 회계상 비용은 더해주고 현금이 기업내부로 유입되지 않은 회계상의 수익은 감해주는 원칙에 따라 작성되었습니다. 즉 손익계산서에서는 비용으로 인식되어 현금이 외부로 유출된 것으로 기록되었으나 실제로 외부로 유출되지 않은 비용은 더해줘야 기업에 남아 있는 현금액과 일치하게 됩니다.
하지만 우리가 실제 재무제표 주석에 있는 '연결 현금흐름표 조정 내역'을 살펴보면 방대한 내용에 당황할 것입니다. 그러나 당황해할 필요 없습니다. 1편에서 이야기한 큰 숫자가 중요하다는 원칙을 염두에 두고 현금흐름표를 분석한다면 살펴야 할 내용을 압축할 수 있습니다. 아래의 표는 영업활동 현금흐름에 영향을 미치는 숫자가 큰  주요 요소를 나열한 것입니다. 우리는 투자자로서 이 정도만 파악해도 충분해 보입니다.

	영업활동 현금흐름 (+)	영업활동 현금흐름(-)
매출채권	감소 금액	증가 금액
매입채무	증가 금액	감소 금액
재고자산	감소 금액	증가 금액
감가상각비	전체 금액 플러스
이자 및 법입세 비용	비용 만큼 플러스
이자 지급 및 법인세 납부		비용 만큼 마이너스에 기여

- 매출채권이 증가했다는 것은 그만큼 돈을 받지 않고 외상으로 제품을 판매했다는 이야기입니다. 따라서 매출채권의 증가분만큼 기업으로 유입되는 현금이 적어질 것입니다. 또한 매입채무는 그 반대가 될 것입니다.
- 재고자산이 증가했다는 것은 그만큼 물건을 팔지 못했다는 의미로 팔지 못한 만큼 적은 현금이 유입됐다는 이야기입니다. 따라서 재고자산의 증가분만큼 기업의 현금흐름에 마이너스의 영향을 미치는 것입니다.
- 감가상각비는 실제 현금의 입출입이 없는 비용이기 때문에 실제 현금흐름은 감가상각비만큼 플러스가 될 것입니다.
- 이자비용, 법인세 비용과 이자 지급과 법인세 납부는 실제로 현금이 오고 간 것이기에 그만큼 실제 현금흐름에 영향을 미치게 됩니다.

정상적인 기업이라면 당기순이익과 영업활동 현금흐름에 큰 차이가 나지 않습니다. 일부 전문가들은 이를 "이익의 질"이라는 표현을 사용합니다. 수년동안 당기순이익과 영업활동 현금흐름의 큰 차이가 유지된다면 이것은 분명히 문제가 있는 기업이라 단정 지을 수 있습니다. 이유는 일시적으로 당기순이익과 영업활동 현금흐름의 차이가 발생될 수 있으나 정상적인 기업에 있어서는 절대 수년간 순이익과 영업활동 현금흐름의 큰 차이를 보일 수 없습니다. 만약 자신이 투자를 하려 하는 기업이 그렇다면 걸러야 할 것입니다.

이자 비용 및 법인세 비용은 왜 플러스일까? (이해를 돕기 위해 예를 들어보도록 하겠습니다)

A라는 상장기업이 2022년 10월 1일부로 원금과 이자를 1년 뒤 만기일에 일시 상환하는 조건으로 은행으로부터 100억을 차입했습니다. 대출 원금과 이자의 실제 현금 유출이 발생하는 시점은 2023년 9월 30일이지만, 발생주의 회계원칙에 의해 2022.10.01 ~ 2022.12.31까지, 100억에 대한 3개월 이자는 22년 기말 연결손익계산서에 금융 비용에 반영되게 됩니다. 하지만 실제로 현금 유출이 없는 이자라는 이유로 현금흐름표 조정 내역에서 이자비용으로 플러스를 시키게 되는 것입니다. 그리고 2023년 09.30일에 실제 납부한 이자는 2023년 기말 영업활동 현금흐름에서 이자 지급으로 마이너스를 시키게 됩니다. 이와 같은 금융비용뿐만 아니라 법인세 비용도 실제 현금 유출이 없는 비용들은 현금흐름 당기순이익 조정 내역에서 플러스를 시킵니다. 법인세의 실제 납부 기한은 익년(다음 년) 4.01일까지입니다.

* 정확하게는 "이자비용(지급), 법인세 비용(지급)등은 실제 현금흐름에 연관 없는 자금은 현금흐름 당기순이익 조정 내역에 플러스로 반영한다"가 맞는 것입니다.
하지만 일부의 상장기업들은 현금 유출이 없는 이자 비용은 영업활동 현금흐름에 포함시키고 실제로 현금 유출이 발생한 이자는 영업활동 현금흐름이 아닌 재무활동 현금흐름에 반영하는 편법으로 영업활동 현금흐름을 과대포장하고 있습니다. -------> 이러한 편법을 시행하는 기업은 실적을 과대 포장하는 믿을 수 없는 기업이기에 걸러야 할 것입니다.
일반적으로 현금 및 현금성자산은 당기순이익이나 영업활동 현금흐름으로 창출된 현금보다 증가폭이 작습니다. 이는 투자활동(유형자산, 금융상품 취득, 지분 취득) 현금흐름이나 재무활동(부채 상환) 현금흐름과 연관이 있기 때문입니다.

2. 투자활동 현금흐름

-  기업의 영업활동에 필요한 유형자산을 취득하거나 필요 없는 유형자산을 처분한 내역, 여유 현금을 효율적으로 사용하기 위해 수익성 높은 금융자산을 취득한 내역, 타 법인의 지분을 취득한 실제 금액 등을 보여줍니다.

3. 재무활동 현금흐름

- 기업이 영업활동에 필요한 자금을 외부에서 차입한 내역, 부채를 상환한 내역, 유상증자를 통해 자금을 조달한 내역 등의 실제 금액을 보여줍니다.

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대부분의 재무 관련 서적에서는 영업활동 현금흐름은 +, 투자활동 현금흐름과 재무활동 현금흐름은 - 상태가 가장 이상적인 것으로 이야기하고 있습니다. 이는 기업이 영업활동을 통해 이익을 내서 영업활동에 필요한 투자도 하고 차입금도 상환하는 모습이 가장 이상적이기 때문입니다.
실제로 부실기업인 경우 영업 실적 부진으로 당기순 적자를 낼 것이고 부족한 운전자금을 충당하기 위해 외부차입, 유상증자등을 통한 재무활동 현금의 증가와 비영업용 자산등을 매각하여 투자활동 현금흐름의 증가를 불러옵니다. 여기서 주의 깊게 살펴봐야 할 대목이 있습니다. 바로 기업의 자산 매각이 얼마나 진행되고 있었는지 확인해야 합니다. 만약 기업의 부실이 극에 달해 영업용 자산까지 매각하는 사태가 발생된다면, 그럼 기업은 화생 가능성이 없는 것으로 생각됩니다.